近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有不尽人意是什么意思很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动不尽人意是什么意思(dòng)力(lì)。

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